信立泰2023年中报简析

信立泰2023中报还真没什么深聊的，与大部分钉子户了解的差不多，专利药管线大家都非常熟了，中报也介绍得非常明了！至于近期的医药FF、学术等，之前我也挖掘过，小信设有内部审计及销售合规部门，创新实验室仍在建设中。

去年和今年专利药价格不变，集采药降价，只能以当前唯一的专利药信立坦的增速来弥补仿制药的降价。如泰嘉75mg带量联动4月份报价已降到2.07元，乐普的降到2.25元，甚至印度的降到1.87元、江苏联环降到0.88元；仿药降价着实非常残忍。不过仅第二季营收同比增长8.7%，H1同比增长0.97%，只能说明信立坦的增长是显著的；第三季度刚出炉的951能帮忙弥补仿药降价的力度不大，加上下个月107的获批，第四季度可能会好很多。恩那度司他有5.1亿元转入无形资产，已经开始摊销，研发投入4.98亿元，占营收29.6%，但里面有1.48亿元的951上市里程碑费用，所以折算下来纯研发投入为3.5亿元，占营收20.8%，符合公司研发标准，正常。

(资料图片)

净利润严格从扣非上来说环比和同比都是增长，只是幅度不大，也没有亮点。除了知道的专利药增长与集采药对冲外，还得了解他其它分类产品的的营收和利润，那么他怎么确定收入？

信立泰产品销售方式主要采用学术推广、代理分销及直接销售等模式，各种模式确认收入具体原则如下：

1、心血管等专科药物采用学术推广模式，即通过与医药公司签订销售合同，公司根据实际订单向医药公司发出商品，经对方取得产品控制权时点确认销售收入。

2、头孢类抗生素制剂、器械产品采用代理分销模式，即通过与经销商签订代理协议，经销商订购药品，公司运送产品至经销商指定地点，经对方取得产品控制权时点确认销售收入。

3、头孢类抗生素原料产品采用直接销售模式，即通过与各类制药企业直接签订销售合同，向对方直接销售该类产品，公司运送产品至指定地点，经对方收货并经检验合格确认取得产品控制权时点确认销售收入。

4、集采中标产品，根据中标年度采购量，在医院下订单后向医药公司发出商品，经对方确认取得产品控制权时点确认销售收入。

然而，原料药（包含头孢类抗生素原料产品）近5年内营收逐步减少，今年却增长，但毛利是近五年内最低至10.62%，深圳、惠州、山东、苏州等产业基地原料药均可生产，特别是头孢类抗生素原料产品采用直销模式，毛利更不应该低至10%啊！以海正药业为例，该公司通过原料药产品结构优化以及降本增效成果还显著带来的毛利水平提升。而信立泰的原料营收“周期性”不明。然而个别产品（包括原料）销量下降能造成单位成本有所增长这是肯定的，但关键是本期原料的营收是增长的，成本增长也大于营收增长;

从存货计提来看，原材料的库存以及价格波动也不大：

除了本期原材料价格波动、人工、运输费用波动外，似乎原料毛利也不应该这么低，有懂的请一起聊聊！

器械：2022年全年营收1亿元，净利润0.17亿元；2023H1营收0.9亿元，净利润0.12亿元，全年很有翻倍的可能，为IPO长脸。

在银行存款中，实际利率2.55%，在本期全额收回的理财中，利率约0.78%，理财也增长不了多少现金流。在大环境不景气的情况下，其实小信的理财收益已经胜过投资他自己，或者说已经远远胜过我们投资他的收益了。

另外，个人觉得不太可能实现的两销售里程碑：

（1）、在2026年7月31日前，公司的阿利沙坦酯片净利润累计达到人民币40亿元，则公司应再向上海艾力斯医药科技有限公司支付人民币贰亿圆整。（艾力斯早就没把这件事当回事了，信立坦平均净利率大概在50%左右）

（2）、2023年6月恩那度司他获批上市，根据信立泰与日本烟草公司协议约定，在该产品上市后，约定根据销售情况支付如下商业里程碑款项: 若在十二个月期间内，产品在许可地域内药用领域的总净销售额首次达到壹亿美元,支付商业里程碑款项两千万美元；若在十二个月期间内，产品在许可地域内药用领域的总净销售额首次达到贰亿美元，支付商业里程碑款项叁千万美元；若在十二个月期间内，产品在许可地域内药用领域的总净销售额首次达到叁亿美元，支付商业里程碑款项肆千万美元；若在十二个月期间内，产品在许可地域内药用领域的总净销售额首次达到肆亿美元，支付商业里程碑款项伍千万美元。【管理层以前说过专利期可能会延长至2035年，但到目前来看专利期仍是2030年，不知道是申请请延长了还在审批过程中？还是小日本不愿意申请延长？毕竟协议期限只有上市后十二个月，说实话我还没见过这么短的里程碑，以及首年（半年医保外，半年医保内）销售额1亿美元约7亿元，罗沙当年（首次医保完整年）都没做到，可以看得出信立泰在协议谈判方面颇有天赋，同时也看得出协议双方对951的信心非常十足】$信立泰(SZ002294)$

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